Compound-koers

Originele titel: "Loopscale: Orderboek uitlenen op Solana" Door Castle Labs Samengesteld door: Luiza, ChainCatcher Hoewel de totale vergrendelde waarde (TVL) van Ethereum in DeFi nog ver verwijderd is van zijn hoogtepunt in 2021, heeft Solana's TVL een aanzienlijke groei doorgemaakt en staat nu op een recordhoogte. De kenmerken van het Solana-ecosysteem maken het ideaal voor uitleenprotocollen. Protocollen zoals Solend zijn hiervan het bewijs, dat al in 2021 deposito's van bijna $ 1 miljard had. Hoewel de ineenstorting van FTX in de jaren die volgden een ernstige impact had op de ontwikkeling van het Solana-leenecosysteem, hebben de leenprotocollen op Solana een sterke veerkracht getoond en een nieuwe groeigolf voortgebracht. In 2024 bedroeg de TVL van Solana's on-chain leenprotocol minder dan $ 1 miljard, en vandaag is dit cijfer meer dan $ 4 miljard. Onder hen leidt Kamino met een TVL van meer dan $ 3 miljard, gevolgd door Jupiter met een TVL van $ 750 miljoen. Deze studie analyseert eerst de beperkingen van pool-based leenmodellen en de opkomst van andere alternatieve modellen. Dit wordt gevolgd door een diepe duik in de waardepropositie van Loopscale, unieke functies en de praktische voordelen die het gebruikers biedt. Ten slotte wordt de toekomstige ontwikkelingstrend van de kredietmarkt voorspeld en worden enkele vragen gesteld die het overwegen waard zijn. De evolutie van leenmodellen Mainstream leenprotocollen zoals Aave en Compound maken vaak gebruik van het poolmodel: gebruikers injecteren liquiditeit in de pool zodat anderen kunnen lenen. De rente wordt door het algoritme dynamisch aangepast aan de gebruiksgraad van de fondsen (totaal bedrag aan leningen/totaal bedrag aan deposito's). In het begin was de ontwerpflexibiliteit van dergelijke protocollen beperkt vanwege de beperkingen van de mainnet-architectuur van Ethereum. Hoewel het poolmodel voordelen heeft in de opstartfase en de liquiditeit van onderpandactiva garandeert, heeft het duidelijke tekortkomingen: Liquiditeitsspreiding (probleem met de notering van nieuwe activa): Elk nieuw activum moet een afzonderlijke fondspool opzetten, wat onvermijdelijk zal leiden tot liquiditeitsspreiding. Het beheren van meerdere functies is ook complexer en vereist meer inspanning om proactief te werken. Ruwe risicoprijzen: De gebruikscurve is een "one-size-fits-all" prijsmechanisme dat inefficiënt is en uiteindelijk kan leiden tot termen die ofwel te agressief (te riskant) of te conservatief (te laag rendement) zijn. In feite is de rente van de pool meestal vergelijkbaar met de meest risicovolle onderpandactiva in de pool. Lage efficiëntie van het kapitaalgebruik: Op de markt voor poolleningen zullen alleen de geleende fondsen rente genereren, maar de rente-inkomsten moeten worden verdeeld onder alle gebruikers van deposito's. Dit betekent dat kredietverstrekkers in feite minder rente verdienen dan leners betalen, waardoor 'deadweight capital' ontstaat. Bovendien zullen inactieve fondsen in de pool ook deelnemen aan de renteverdeling, waardoor de hierboven genoemde spread verder wordt vergroot. Om deze problemen te verminderen, hebben protocollen zoals Euler, Kamino (V2) en Morpho (V1) samengestelde kluizen geïntroduceerd, waar professionele managers geld toewijzen en rentetarieven vaststellen. Deze pragmatische verbetering kan worden getransformeerd zonder dat er leenprotocollen nodig zijn om de technologiestack volledig te herstructureren, terwijl enkele van de problemen met het poolmodel worden aangepakt. In het geselecteerde kluismodel wordt de kluis beheerd door een gescreende "curator" die beschikt over professionele onderzoeks- en risicobeheersingscapaciteiten en verantwoordelijk is voor kapitaalallocatie, marktselectie, rentebepaling en het ontwerp van de leningstructuur. De voordelen van dit model voor gebruikers zijn onder meer: Gebruikers kunnen verschillende kluisbeheerders kiezen, elk ontworpen voor een specifieke risicobereidheid, en gebruikers hoeven niet te worden blootgesteld aan alle activarisico's die door de pool worden ondersteund. Eenvoudiger positiebeheer: Beheerders kunnen snel activa toewijzen aan nieuwe markten, zodat ze liquiditeitsstromen efficiënter naar nieuwe activa kunnen leiden en kunnen helpen bij het lanceren van nieuwe activapools. Bepaalde kluizen hebben echter ook gebreken: Problemen met vertrouwen en belangenconsistentie: De kluis wordt beheerd door een externe beheerder en gebruikers moeten deze vertrouwen, en de consistentie van belangen tussen beheerders en gebruikers is moeilijk volledig te garanderen. Beheerders concurreren en de kosten van kredietnemers stijgen: Beheerders zijn verantwoordelijk voor het vaststellen van risicoparameters, het formuleren van strategieën en het aanpassen van liquiditeit met het oog op een hoger rendement. Tijdens het aanpassen van de liquiditeit zullen de verschillende strategieën van beheerders concurreren en een negatief effect hebben op kredietnemers - aangezien beheerders worden gestimuleerd om hoge kapitaalbenuttingspercentages te handhaven om kredietverstrekkers een aanzienlijk jaarlijks rendementspercentage (APY) te bieden, wat de leentarieven zal opdrijven en de kosten van kredietnemers zal verhogen. De inherente gebreken van de pool die kluizen selecteren, worden ook niet aangepakt: Het "waardeverlies" veroorzaakt door inefficiënte rentetarieven zal nog steeds de efficiëntie van fondsen op de kredietmarkt schaden; De kosten voor het opstarten van nieuwe markten blijven hoog; De liquiditeit blijft gefragmenteerd over meerdere afzonderlijke markten; De rentetarieven zijn zeer volatiel, waardoor het moeilijk is om aan de behoeften van institutionele gebruikers te voldoen; Inflexibiliteit, ondersteuning voor nieuwe activa of kredietproducten is afhankelijk van bestuursstemming en de oprichting van nieuwe onafhankelijke pools. Hoewel geselecteerde kluizen het risicobeheer optimaliseren door de liquiditeit te splitsen, zijn ze in wezen een variant van het poolmodel. Met het toenemende aantal ondersteunde activatypes en risicoportefeuilles heeft de logica van de selectiekluis het orderboekmodel benaderd - elk leenaanbod is een "afzonderlijke markt" met specifieke voorwaarden, waardoor extreme verfijning wordt bereikt. Waarom stijgt het orderboekmodel op dit moment? Hoewel het concept van het uitlenen van orderboek al lang wordt erkend, is het beperkt door de hoge transactiekosten en technische beperkingen van netwerken zoals Ethereum, en de inzet van het orderboekmodel is vaak onpraktisch, met duidelijke tekortkomingen in schaalbaarheid en kapitaalefficiëntie. De opkomst van alternatieve openbare ketens zoals Solana heeft deze situatie veranderd - de lage transactiekosten en hoge doorvoer hebben het eindelijk mogelijk gemaakt om een schaalbare en efficiënte markt voor orderportefeuilleleningen op te bouwen. Het poolmodel ondersteunde ooit de grootschalige ontwikkeling van leenprotocollen, maar het orderboekmodel biedt de broodnodige flexibiliteit voor de markt, vooral geschikt voor institutionele gebruikers en verschillende soorten activa, zoals rentedragende RWA-tokens (zoals OnRe's ONyc), AMM LP-posities, JLP/MLP-tokens en LST's (TVL van meer dan $ 7 miljard), waardoor gebruikers volledige controle hebben over risicoverdeling. Loopscale: een protocol voor het uitlenen van orderboeken in de Solana-keten Loopscale is een op het orderboek gebaseerd leenprotocol op de Solana-keten, met een depositoliquiditeit van meer dan $ 100 miljoen en actieve leningen van $ 40 miljoen. In tegenstelling tot traditionele poolgebaseerde leenplatforms, is de belangrijkste innovatie van Loopscale dat het kredietverstrekkers in staat stelt om aangepaste bestellingen te maken, hun eigen leningstructuur en risicoparameters in te stellen, en deze offertes worden "vermeld" in het orderboek op basis van rentetarieven en andere voorwaarden, en de matching-engine van Loopscale voltooit de matching van leningen. Belangrijkste voordelen van het orderboekmodel van Loopscale (1) Geautomatiseerde kluis: Voor gebruikers die hun activiteiten nog verder willen stroomlijnen, automatiseert Loopscale het proces met een eigen 'samengestelde kluis'. De liquiditeit die in de kluis wordt geïnjecteerd, is beschikbaar in alle door de beheerder goedgekeurde markten, elk met een risicomanager die verantwoordelijk is voor het vaststellen van unieke risicobereidheid en strategieën. Dit ontwerp vormt een gedifferentieerd strategiesysteem dat kan voldoen aan de risicobehoeften van verschillende gebruikers: sommige gebruikers kunnen bijvoorbeeld bereid zijn om herverzekeringsgerelateerde risico's op zich te nemen (via het ONyc-token) via de USDC OnRe-kluis; Gebruikers met een conservatieve risicobereidheid kunnen ervoor kiezen om geld te storten in de USDC Genesis-kluis, die een robuuste liquiditeitsdiversificatie biedt over de markten van Loopscale. (2) Circulaire hefboomwerking met één klik: Naast traditionele leningen ondersteunt Loopscale ook de functie "Money Circulation". Via deze functie kunnen gebruikers gebruikmaken van rentedragende activa (waaronder JLP, ALP, digitSOL, ONyc, enz.), en het specifieke principe is als volgt: De kernlogica van de kapitaalcyclus is dat na het storten van onderpandactiva, dezelfde activa worden geleend als de onderpandactiva, zodat zowel de beginpositie als de geleende tokens inkomsten kunnen genereren. De hefboomwerking die beschikbaar is voor gebruikers is afhankelijk van de loan-to-value ratio (LTV) van de markt. Als we liquid staking tokens (LST's) als voorbeeld nemen, is het traditionele geldcirculatieproces als volgt: 1. Storting wstETH (verpakte ingezette ETH); 2. ETH lenen; 3. Wissel ETH in voor wstETH; 4. Leen opnieuw ETH om een hoger wstETH-rendement te krijgen. Opgemerkt moet worden dat de kapitaalrevolverende transactie alleen een reëel rendement heeft wanneer het rendement van LST hoger is dan de rente op jaarbasis van leningen. Op Loopscale wordt dit proces vereenvoudigd tot "bediening met één klik", waardoor gebruikers niet meer handmatig bewerkingen met meerdere stappen hoeven uit te voeren. Via de fondsrotatiefunctie kunnen gebruikers de APR van rentedragende tokens maximaliseren; Bovendien stellen hefboomgeldcycli gebruikers in staat om met een directionele hefboomwerking te handelen op activa zoals aandelen. (3) Oplossingen voor de gebreken van het zwembadmodel (1) Samenvoeging van liquiditeiten Het orderboekmodel lost het probleem van liquiditeitsfragmentatie in de poolmarkt op. Loopscale lost het probleem van liquiditeitsfragmentatie in het poolmodel en de moeilijkheid om fondsen in het vroege orderboekmodel te hergebruiken verder op door een "virtuele markt" te creëren. Kredietverstrekkers kunnen lopende orders op meerdere markten synchroniseren met een enkele bewerking, zonder beperkt te zijn tot een enkele markt of meerdere posities te beheren. (2) Efficiënte prijsstelling Elke marktplaats op Loopscale is modulair, met afzonderlijke soorten onderpandactiva, leentarieven en voorwaarden. Dit betekent dat kredietverstrekkers rentetarieven kunnen vaststellen voor specifieke onderpandactiva en hoofdsom en niet langer worden beperkt door kapitaalgebruik. Uiteindelijk wordt de rente voor elk activum dynamisch aangepast op basis van vraag en aanbod op de markt in het orderboek, wat kan worden beïnvloed door factoren zoals de volatiliteit van activa. Dit ontwerp bereikt ook de volgende doelen: het minimaliseren van "ineffectief geld"; Zorg ervoor dat de leenrente en de depositorente exact overeenkomen (in het poolmodel "moeten de rente-inkomsten worden uitgekeerd aan alle gebruikers van deposito's, waardoor de inkomsten van de kredietverstrekker lager zijn dan de debetkosten", terwijl op Loopscale alleen rente wordt betaald aan de daadwerkelijk gebruikte middelen, waardoor een nauwkeurige afstemming van de rentetarieven wordt bereikt); Ondersteun met name leningen met een vaste rente en een vaste looptijd om aan de behoeften van institutionele gebruikers te voldoen - institutionele gebruikers zijn vaak terughoudend om rentetarieven te accepteren op basis van gebruiksfluctuaties in het poolmodel. (3) Optimaliseer het gebruik van fondsen Loopscale maakt gebruik van een "rendement optimaliseren"-mechanisme om inactieve fondsen te verminderen die wachten om te worden gematcht in het orderboek. De logica is eenvoudig: Loopscale leidt deze inactieve liquiditeit naar het MarginFi-platform, zodat kredietverstrekkers nog steeds "concurrerende rendementen kunnen verdienen" totdat het matchen van orders is voltooid. (4) Uitbreiding van de reikwijdte van activaondersteuning Het Loopscale-team kan eenvoudig integreren met andere protocollen en optimaal profiteren van de portefeuille van Solana om activa te ondersteunen die moeilijk toegankelijk zijn tot liquiditeit in de poolmarkt. (4) Werkelijke voordelen voor de gebruikers De bovenstaande functies brengen tastbare voordelen met zich mee voor gebruikers: gebruikers hebben volledige controle over de leningsvoorwaarden, onderpandactiva en de markt waarin ze deelnemen, waardoor een verfijnd beheer wordt bereikt; Naarmate de kredietmarkt concurrerender wordt op renteniveau, heeft het Loopscale-model een voordeel ten opzichte van prijzen op basis van poolgebruik - door bestellingen direct te matchen, kunnen rentetarieven nauwkeurig op elkaar worden afgestemd, waardoor zowel kredietnemers als kredietverstrekkers worden bespaard. Toekomstperspectieven en conclusies Loopscale confronteert de inefficiënties van het poolmodel door de flexibiliteit van het orderboek te combineren met een modulaire markt, waardoor gebruikers aangepaste rentetarieven, geoptimaliseerde onderpandprijzen en risicobeheertools krijgen. Naarmate DeFi zich uitbreidt naar institutioneel kapitaal en RWA, zal het orderboekmodel een belangrijke infrastructuur worden voor de schaal van on-chain leningen. Loopscale heeft een breed scala aan RWA- en exotische activa ondersteund en blijft haar samenwerking uitbreiden. De nieuwe markt vereist alleen oracles en initiële liquiditeit (die kan worden verstrekt door kluizen of individuele kredietverstrekkers), en de toetredingsdrempel wordt aanzienlijk verlaagd. Momenteel profiteert het Solana-ecosysteem van de wijdverbreide acceptatie van nieuwe token-prototypes, waaronder LST's ter waarde van meerdere miljarden dollars, liquid staking-derivaten (LRT), gestakete SOL (die al goed is voor 60% van het totale SOL-aanbod), liquiditeitsposities, RWA-activa, enz. In deze context is het verlagen van de toegangsdrempel voor nieuwe activa als onderpand de sleutel tot het verbeteren van de marktefficiëntie. De levensvatbaarheid van het leenmodel voor orderboeken wordt algemeen erkend door de markt - protocollen zoals Morpho hebben een soortgelijk ontwerp geïntroduceerd in hun V2-versies. Ondanks de hack van Loopscale in april 2025 (kort na de lancering), toonde het team een sterke veerkracht en werd al het geld teruggevorderd. Het is belangrijk op te merken dat het omgaan met complex onderpand inherent risico's met zich meebrengt, zowel op operationeel niveau als op het niveau van de gebruikersinterface, en dat er voldoende risicobeoordeling en -beheersing vereist zijn. Als deze uitdagingen op de juiste manier worden aangepakt, wordt verwacht dat Loopscale de technologiestack van Solana zal gebruiken om de architectuur te optimaliseren en de schaal van het platform soepel te bevorderen.